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研报精选:行业融资紧环境下宏观流动性改善

2019-11-16 10:41:29人气:1971

外汇之眼应用新闻:

第一,9月份的下跌:在紧缩的行业融资环境下,宏观流动性有所改善,板块估值历史的底部可以积极布局

事件:央行发布通知称:为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不包括金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。

点评:在行业融资环境紧张的情况下,宏观流动性有所改善,板块估值历史的底部可以积极布局

降级可以略微缓解该行业自5月以来一直收紧的融资环境:我们认为,降级前收紧房地产融资是为了防止过多流动性流向房地产行业,这符合“不投机炒房”的政策基调。然而,我们也应该看到,这是自2018年以来的第三次总体削减和第五次目标削减,也是自今年以来的第二次总体削减和第二次目标削减。在流动性投放渠道发生变化的背景下,中央政府对宏观流动性表现出了关注。首先,此次减持将释放9000亿元的长期资金,这将有助于提高宏观流动性。预计房地产行业也将略微缓解自5月以来融资持续收紧的环境。第二,与基础货币相比,较低的资本成本将有助于银行保持因流动性充足而产生的低资本成本,资产侧利率不会面临上升压力。此次降息是全国定期会议“适时运用一般定向降息等工具”政策的实施,也是“实施降低实际利率水平措施”的方向。lpr定价机制的改革和资本成本的降低采取了两个重要的步骤,这有利于整个实体经济,而不仅限于房地产行业。

板块估值处于历史的底部,配置价值突出:就市盈率和市盈率而言,绝对估值处于历史的底部。在相对估值水平上,板块相对估值的上升趋势不会打破,直到基本面稳定下来。我们认为,在未来一段时间内,微调政策以确保适度的紧缩可能会成为行业的常态。板块估值的下行趋势即将结束,后续应关注行业自身基本面改善带来的估值修复。

板块观点:当前板块的绝对估值处于历史底部,低于以往历史低迷时期的低点,其头寸已经连续两个季度下降,成为相对较低的配置板块。鉴于过去两年和第四季度宏观经济下行压力不断加大,流动性宽松,板块估值发生转换,我们认为当前的配置窗口期正在逐步逼近,并提出了积极的布局。

建议:1 .具有融资优势的国有中央企业(保利、万科、招商局蛇口、法华股份、中国海外发展);2.具有非市场征地能力的房屋企业(中国金茂华侨城欢乐城);3.随着竣工高峰期的逐步到来,物业服务行业将快速增长,并关注领先的物业服务提供商(AVIC巽他、中海地产和碧桂园服务)。

第二,基础设施的增长具有潜力,并且有完工后复苏的迹象。

水泥:1-8月,全国水泥产量14.7亿吨,同比增长7.0%,略有增长0.5%。其中,7月份月产量2.1亿吨,同比增长5.1%,基本持平。

评论:以水泥产量为代表的水泥需求继续保持相对较高的繁荣,无论是在单个月还是累计。判断的理由包括:1)房地产新开工,建筑有所回落,但仍有弹性。从区域来看,中西部地区的房地产开发投资更加突出;2)北方需求同比大幅增长,如8月份磨机运转率为68.8%,同比增长8.8%;3)新增产能的影响(h1熟料产能今年增加660多万吨,2018年增加2043万吨);4)基本建设投资。然而,月增长率逐月下降,这与去年7月份的低基数有关,例如铜陵海螺基地的部分生产线停产至去年7月底,江苏镇江和南京停产等。

从下游需求来看,1-8月固定投资(不含农民)同比增长5.5%,增速较上年同期下降0.2个百分点。直接影响水泥需求的房地产和基础设施保持增长,1月至8月,房地产开发投资同比增长10.5%,较上年同期略有下降0.1个百分点。住房建筑面积同比增长8.9%,同比增长0.6个百分点,8月同比增长4.89%,继续下降(6-7月分别为8.88%和6.56%)。

近年来,建筑业增速依然缓慢,并明显加快至2019年。尽管存在波动,但短期逻辑是可持续的。1月至8月累计同比增长率为8.8%。除2019年外,2014年12月以前累计增长率超过8%(累计同比9.2%)。值得注意的是,累计增速较上年同期下降0.2个百分点,终结了去年3月以来增速高于甚至高于上年同期增速的趋势。8月份,同比增长率下降0.61%(前值15.68%);从建设与竣工相结合的角度来看,3月份竣工率同比继续提高,呈现出从建设向竣工转移的迹象。从绝对值来看,8月份仍实现了近1.9亿平方米的较高月度水平,继续支撑住宅建设的水泥需求。

在基础设施建设方面,中国基础设施建设仍有很大潜力。总库存水平相当于发达国家的30%左右。再加上明年新的特别债务限额提前出台,以及强化反周期调整的政策指引,我们对第四季度基础设施投资的增速持乐观态度。在新房建设增速放缓的背景下,水泥需求有望得到对冲和支撑。1-8月,不含电力的基础设施投资同比增长4.2%,同比增长0.4个百分点,同比增长0.4个百分点,公路和铁路投资分别增长7.7%和11%,同比增长0.8%和下降1.7个百分点。宏观政策提高了对基础设施的投资预期,增加了流动性,因此水泥股票的估值将首先受益。

关注短期内水泥总价格,建议从弹性角度关注雨水负面影响较大的地区。此外,水泥供应方面预计将在边际收紧,跌停高峰和事件停工影响交货节奏和供求关系,预计这将导致价格超出预期变化,冬季非高峰执行也预计将得到维持。目前,水泥板块基础设施端的需求利润率较好,旺季价格上涨有利于企业利润。建议继续关注海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、祁连山、天山股份、上峰水泥。

玻璃:8月份平板玻璃全国产量为7898万重箱,同比增长5.1%,同比增长0.4%。1月至8月,全国平板玻璃生产总量为6.1752亿个重容器,同比增长5.2%。

评论:库存下降很明显。该行业的总库存在4月份之后开始下降。8月底的库存比4月底的高点下降了777万个重箱子。8月底库存同比增长27.1%,比4月底下降7个百分点。其次,从需求方面来看,虽然竣工数据仍保持同比下降,但下降幅度开始缩小,这与我们早先对竣工数据的判断一致。8月份的玻璃价格在7月份继续上涨。随着“金、九、银、十”旺季的到来,玻璃价格有望继续上涨。从长远来看,需求方面的改善将决定玻璃价格的上涨和持续。竣工数据同比下降继续缩小,后期竣工需求继续上升。

消费建材:1-8月房屋总竣工面积同比下降10.0%,比上年下降1.3个百分点。建筑面积累计增长率较2015年大幅提高,8个月累计增长率超过5%。1-8月,建筑装饰材料零售额同比增长3.5%,比上年增长0.4个百分点,在15大类中排名第11位(前10位)。

评论:我们对建设向竣工的过渡持乐观态度。竣工率同比连续3个月提高,8月同比增长2.78%。建筑装饰材料零售额持续低迷的增长速度与房地产连锁融资的压力以及高端模式不如低端繁荣的事实有关。我们建议注意三个方面。首先,品牌企业的市场份额预计将加快,主要受益于繁荣底部的内生整合。第二,在房地产精装和家装公司的扩张趋势下,B端的增长速度快于C端零售,注重B端的主导目标和b/c模式转换成本较低的目标。第三,旧改革的市场需求有望释放,优先考虑涂料、防水、管道等的需求增长。相关目标包括防水水龙头东方玉红、瓷砖水龙头迪奥家居、管道水龙头魏星新材料、石膏板水龙头北新建材、油漆水龙头三棵树、五金水龙头建朗五金等。

资料来源:CICC

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